3000개 VC 중 20곳만 3배 수익, 벤처의 파워로우가 극단화됐다

a16z의 David George와 Accolade Partners의 Aram Verdiyan이 벤처 투자의 파워로우가 왜 지난 10~20년보다 더 극단적으로 변했는지 논의한다. 이들은 AI 시대에는 자본 자체가 컴퓨팅을 더 사서 기업의 경쟁우위를 강화하는 새로운 메커니즘이 작동하고 있으며, 이 때문에 포트폴리오 구성과 자산배분 방식 자체를 다시 짜야 한다고 말한다.

• 파워로우의 변질 — SpaceX, OpenAI, Anthropic 세 프런티어 모델 기업만으로 잠재 기업가치가 3.5조~5조 달러에 달한다.
• 자본이 곧 해자 — David George는 과거엔 스타트업에 돈을 너무 많이 쏟으면 인력 1000명을 채용해 조율 문제로 망가졌지만, 지금은 자본을 컴퓨트에 쏟으면 그대로 제품과 경쟁우위로 전환된다고 말한다.
• AI 매출 성장 속도 — Aram Verdiyan은 AI가 매출 1000억 달러에 도달하는 데 4년이 걸렸는데, SaaS는 같은 지점에 15년이 걸렸다고 말한다.
• AI는 소프트웨어가 아니다 — 헬스케어 IT 지출은 연 600억~1000억 달러에 불과하지만, 청구·빌링·행정 등 실제 노동 가치는 1조 달러 규모여서 AI의 TAM은 전통 SaaS보다 10배 이상 클 수 있다고 그는 말한다.
• 승자독식이 아니다 — George는 지난 기술 사이클에서도 승자독식은 아니었고, CRM처럼 카테고리 자체가 20년 전엔 작았다가 거대해졌듯 AI도 카테고리 수 자체가 폭발적으로 늘어날 것이라 말한다.
• 초기 단계 손실률 — a16z의 초기 단계 최고 성과 펀드들도 손실률이 60%에 달하며, 이를 감수하지 못하면 충분한 리스크를 지지 않는 것이라고 George는 말한다.
• 컨시스턴시의 벽 — Verdiyan은 미국 3000개 VC 중 지난 20년간 순수익 3배를 꾸준히 낸 곳은 단 20곳뿐이라고 밝힌다.
• 레이트 스테이지 사이징 — 레이트 스테이지에서는 최고 종목이 펀드의 5~10%를 차지해야 그 한 종목만으로 펀드 전체를 회수할 수 있는 구조가 처음으로 가능해졌다고 그는 말한다.
• 트랙션 판별의 어려움 — George는 액셀러레이터 출신 기업이 한 달 만에 ARR 5만 달러를 찍었다며 12개월치를 곱해 밸류에이션을 매기는 사례를 지적하며, 실제 시장이 제품을 더 원하는지가 유일한 판단 기준이라고 말한다.
• Cursor 사례 — Cursor는 SpaceX에 인수 발표 당일 아침까지도 사람들이 '망했다'고 말하던 회사였다고 두 사람은 언급한다.
• AI 도입은 아직 초기 — George는 미국 기업 중간값이 직원 1인당 월 12달러를 AI에 쓰는 반면 상위 1%는 월 7000달러를 쓴다고 밝힌다.
• 레거시 소프트웨어의 위기 — Verdiyan은 2021~22년 25~32배 EBITDA로 이뤄진 소프트웨어 LBO 거래 다수가 지금은 절반 가치로 떨어졌다고 말한다.
• 다음 100조 달러 기업 — George는 로보틱스, 자율주행(미국 내 가동 중인 Waymo가 1만 대 미만), 헬스케어(GDP의 18%), 물리적 인프라 재편에서 다음 거대 기업이 나올 것이라 전망한다.

그가 한 말

우리는 미국 벤처캐피털 3000곳의 데이터를 살펴봤습니다. 지난 20년간 일관되게 3배 순수익을 달성한 곳은 단 20곳뿐입니다.We've looked at the data of 3,000 venture capital firms in the US. Only 20 have achieved consistent 3x net returns over the last two decades.

처음으로, 자본을 회사에 쏟아부으면 그 자체가 회사의 경쟁 우위를 복리로 키워주는 상황이 됐습니다.For the first time, you can take capital and throw it at a company and it compounds their advantage.

저 스스로도 이 결과물들이 얼마나 커질 수 있는지에 대해 계속 틀려왔다고 말할 수 있습니다.I can tell this for myself, I've been chronically wrong about how big these outcomes can get.6분 28초

Cambridge 데이터를 보면 지난 10년간 평균 벤처 수익률은 순 1~2배에 불과합니다. 사모펀드가 더 낫고, 공개시장은 확실히 더 낫습니다.If you look at Cambridge data, the average venture return over the last 10 years is 1 to 2x net. You'll do better in private equity. You'll definitely do better in the public markets.12분 32초

이해관계 · David George는 a16z의 벤처·성장 펀드를, Aram Verdiyan은 Accolade Partners의 LP 자금 배분 서비스를 각각 운용하며 이날 논의된 자산군에 직접적인 이해관계를 가진다.

덧붙임 — 여기에 하나 덧붙이면, "3000개 중 20개"라는 수치는 벤처라는 자산군 자체보다 매니저 선택의 분산이 수익률을 좌우한다는 뜻이다. LP 입장에서 볼 때 이는 벤처를 늘리라는 조언이 아니라, 늘리려면 반드시 상위 1% 미만의 소수 펀드에 집중하라는 조언에 가깝다.

오늘 밤 해볼 수 있는 한 가지
오늘 밤, 자신이 다니거나 투자한 회사가 최근 도입한 AI 기능이 실제 '사용량과 재계약'으로 이어지는지, 아니면 데모나 초기 가입 지표에만 머무는지 3분 안에 확인해보라.